無風不起浪，美債危機對各國的試煉(風傳媒)

這幾天美債風險問題再成全球焦點，對包括台灣在內的大部份國家而言，倒楣的是：無論美債違約風險高低與是否成真，對各國而言都是一場嚴酷的試煉。

上周五美國摩根大通（JPMorgan Chase，俗稱小摩）執行長戴蒙發出警告說，美國債券市場將「遲早出現裂縫」，這個「裂縫」從最嚴重的違約、流動性不足到債市價格激烈的激動都有可能；「債市將有一段艱難時期」，至於發生的時間點，他說：「我只是不知道這會在6個月後還是6年後發生……」。

美國財政部長貝森特很快就回擊說：美國絕對不會違約；外界許多預測沒有將川普關稅帶來的龐大收入納入考量，這能爲政府帶來數兆美元的收入；他說：「今年的赤字將低於去年，到了兩年後，赤字還會進一步降低。」

而國內央行罕見在假日時發聲明談匯市，其中引人矚目的是央行為美債與美元的背書說：美國公債仍具備高信用與流動性，美元與美債的國際金融地位短期內無虞。

簡單的說：無風不起浪，曾經是全球最堅實、最可靠、可擔當金融亂世中避風港的美債與美元，已不復過去風華，展望也變差，外界對美債的信心降低，合情合理亦不意外。

其實，當美債的信用，需要財長出面拍胸保證不違約時，這事情本身就有意義，代表美債可信度不復過去；畢竟，所有發生違約的國家、政府、甚至企業，在那個「明斯基時刻」出現前，都是拍胸保證不違約的。

美債已高達36兆美元，相較約28兆美元的GDP的比重高達128%，因此原本的「基本面」就不好看了。如果只看最短期的市場面因素，從4月初川普對等關係宣布後帶來的債市震盪、美債信評降等到巴菲特的「買短不買長」，都不是什麼正面訊息。拉長一點時間看，川普的「大而美麗法案」等政策，讓美國稅收要再減3-4兆美元，加上又有揮之不去、形同變相違約的「海湖莊園協議」傳聞，中美地緣政治角力下，中國有持續減持美債的動機，這些對美債當然也是不利因素。

美國國債一直是評等最高、被視為幾近無風險的投資標的，主要原因是全球都相信美國，作為全球唯一的超強、最大經濟體、產業與科技實力領先各國、擁有無遠弗界的影響力與「長臂管轄權」等等有利條件，如此強權國家所發債券，當然值得「100%信任」。但從這次發生美債「信任危機」來看，或許可說從長期與結構看，美債確實已大不如前。

而美債又與美元可說「一體兩面，共榮共枯」。無論是所謂的「油元」、或是「歐洲美元」，甚至是東亞那些出口導向經濟體，都是既支持美元又支撐美債。他們賺到的美元拿去購買美債，搞得滿手都是美債，日、中、美、加、法等都是美債大戶，台灣超過5828億美元的外匯存底中，美債占比可是超過8成多，美元與美債是並存共榮。

不過，這個結構體正逐漸被削弱中，原因不是來自「敵國」，而是來自美國本身。美國近年濫用制裁到「萬物皆可武器化」的程度，供應鏈可以武器化、貨櫃船可武器化、網路可武器化，當然，SWIFT與金融、美元更可武器化。因為這些制裁手段太好用了，代價也低於軍事行動，所以越用越順手甚至「上癮」了，歐巴馬時代，財政部就變成「歐巴馬最倚重的非戰鬥指揮部」。

但這種制裁帶來深遠與長期的後遺症：各國都設法降低被制裁的風險，「適當的脫離」美國掌控的金融體系與結構。歐巴馬的財政部長傑克．盧在卸任前的一場演講就思考了美國強大的金融力量、及這個力量最終可能如何反噬自己，他認為因為過份擴張金融制裁，「最終導致商業活動遠離美國金融體系」。

川普是最毫無克制、濫用美國力量對付其它國家的總統，從關稅到各種管制、制裁，都是他的武器，美債風險上揚在這個時候出現，應不意外。如果市場對白宮政策的穩定有疑慮，同時擔心美國力量下降，再看到不少國家正在努力的「去美元化」、「遠離美國」，要市場再毫無保留的支持、購買美債，就不是那麼容易了。

戴蒙說（美債市場）「出現裂縫」，這就是一條裂縫，未來是從裂縫處繼續擴大與斷開，還是可慢慢修補，仍在未知之數。但不要懷疑，美債的「可信任度」絕對是下降中，美債違約不再是一件「難以想像」的事了。要管控風險，最好還是對美債要「多留一個心眼」。

不過，對台灣等滿手美債的國家而言，未來都會是一個嚴酷的試煉。如果美債真出問題，手上抓著數千億美元的國家，當然是承受鉅大的風險與損失。即使美債未出現違約問題，這些國家其實都在對等關稅談判中，面對川普的壓榨、或是說「恐嚇取財」，不僅承受壓力、更要付出代價。

情況好一點的是在不平等條約下多買美國貨（如英國要買數百億美元的波音），差一點的是要額外支付金額，無論以什麼名義（如日本的軍費、潛在的主權基金等）；最倒楣的是每項都要作，還可能碰到變形版的海湖莊園協議，台灣很可能就是那個最倒楣的一個，只能祈求天佑台灣及賴政府的腰桿吧。

*本文經風傳媒授權轉載